Комиссия Коулса по экономическим исследованиям (Cowles Commission for Research in Economics) была создана в 1932 г. бизнесменом и экономистом Альфредом Коулсом. В 1952 г. Комиссия была преобразована в Фонд Коулса (Cowles Foundation). –Прим. ред. 70 См.: Lawrence Fisher and James H. Lorie, “Rates of Return on Investments in Common Stock: the Year-by-Year Record, 1926–1965,”The Journal of Business,vol. XLI, no. 3 (июль 1968 г.), с. 291–316. 71 См. главу 2, раздел «Инфляция и прибыли корпораций». 72 Коэффициент «цена/прибыль» (price per earnings, Р/Е), рассчитанный для отдельной акции или для рынка в целом (например, для компаний, входящих в расчет индекса S&Р 500), – простой инструмент, позволяющий измерять «температуру» фондового рынка. Так, если в предыдущем году чистая прибыль компании в расчете на акцию составила $1, а сегодня акции продаются по $8,93 за штуку, значение коэффициента «цена/прибыль» составляет 8,93. Если акции продаются по $69,7 за штуку, значение коэффициента составляет 69,7. Значения коэффициента в диапазоне от 1 до 10 считаются низкими, от 10 до 20 – средними, свыше более 20 – высокими. Более подробно мы поговорим о коэффициенте «цена/прибыль» в главе 7. 73 Перевод Н. Брагинской. 74 Стоимость акций без учета дивидендов за два года упала на 47,8 %. 75 С 1840 г. эти индексы начали рассчитывать по более широкой базе, включая акции максимум семи финансовых компаний и 27 акций железнодорожных компаний. Однако и эту выборку нельзя считать достаточно репрезентативной для молодого и бурно развивающегося фондового рынка США. 76 См. статью Джейсона Цвейга: Jason Zweig, “New Cause for Caution on Stocks,” Time, May 6, 2002, с 71. Как отмечал Грэм, даже с 1871 г. по 1920-е гг. фондовые индексы не учитывали ошибку выживаемости, так как сотни автомобильных, авиа– и радиокомпаний банкротились и бесследно исчезали с рынка. Показатели доходности за этот период также могли завышаться на 1–2 %. 77 Дешевизна акций, разумеется, не свидетельствует о том, что ожидания инвесторов, связанные с 7 %-ной доходностью, должны оправдаться. 78 См.: Jeremy Siegel,Stocks for the Long Run(McGraw-Hill, 2002), с. 94, and Robert Arnott and William Bernstein, “The Two Percent Dilution,” working paper, июль 2002 г. 79 См. главу 2, раздел «Выводы». 80 Настороженность Грэма в отношении инвестиций в высокодоходные облигации сегодня уже не столь обоснованна: инвесторы могут покупать паи взаимных инвестиционных фондов, которые контролируют риски и перед покупкой тщательно изучают «мусорные» облигации. 81 Облигации New Housing и New Community Debentures более не выпускаются. Не облагаемые налогом облигации New Housing Authority выпускались под гарантии Министерства жилищного строительства и городского развития США до 1974 г. Облигации New Community Debentures в соответствии с законом 1968 г. также выпускались под гарантии этого ведомства. В 1975 г. было выпущено облигаций на сумму $350 млн, но в 1983 г. их выпуск был прекращен.