Глава 8. Инвестор и колебания рынка 1. За исключением, пожалуй, только метода усредненного равномерного инвестирования, использование которого было начато при разумном уровне цен. 2. По мнению Роберта Росса, признанного специалиста по теории Доу, последние два сигнала к покупке акций (декабрь 1966 г. и декабрь 1970 г.) были даны, когда цены были намного ниже, чем в предшествующих «точках продажи». 3. Три самых высоких рейтинга облигаций и привилегированных акций – Aaa, Аa и А (рейтинг агентства Moody’s) и ААА, АА и А (рейтинг агентства Standard & Poor’s). Есть и другие рейтинги (минимальный – D). 4. Эта идея нашла приверженцев в Европе. Так, в Италии государственный электроэнергетический концерн выпускал гарантированные долговые расписки с плавающей ставкой и сроком погашения в 1980 г. В июне 1971 г. представители концерна объявили в Нью-Йорке, что в течение следующего полугодия по этим распискам будут выплачиваться проценты из расчета 8,125 % годовых. Можно также отметить новаторские 7–8 %-ные облигации Toronto-Dominion Bank со сроком погашения в 1991 г., выпущенные в июне 1971 г. До июля 1976 г. по ним выплачивались 7 %, затем – 8 %. Кроме того, держатели облигаций получали право погасить облигацию в июле 1976 г. Глава 9. Инвестор и инвестиционные фонды 1. Комиссия за продажу – обычно процент от цены продажи, которая, в свою очередь, уже включает эту комиссию, а потому она кажется меньше, чем в том случае, если бы расчет основывался на стоимости чистых активов. Мы считаем такой метод расчета неприемлемым для уважающих себя компаний. 2. The Money Managers, by G.E. Kaplan and C. Welles, Random House, 1969. 3. См. примечание 1 к разделу «Предисловие. О чем эта книга?». 4. «Широко распространенные заблуждения» (Extraordinary Popular Delusions) – название книги, изданной в 1852 г., в которой рассказывается о крахе «Компании Южных морей», голландской «тюльпановой афере» и других примерах спекулятивной лихорадки в прошлом. Книга была переиздана в 1932 г. Бернардом Барухом, возможно, единственным действительно успешным спекулянтом XX в.Комментарий.После драки кулаками не машут. (Книга Чарльза Маккея «Широко распространенные заблуждения и безумства толпы» (Charles Mackey,Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds, Metro Books, New York, 2002) впервые была издана в 1841 г. Автор, чей стиль не отличался изяществом, а подход к изложению – точностью, рисует масштабную картину глупейших массовых заблуждений. Удивительно, во что только не верят люди – в то, что железо можно превратить в золото, что черти чаще всего появляются вечером в пятницу и что на фондовом рынке можно быстро разбогатеть. В качестве более серьезного чтения можно порекомендовать книгу Эдварда Ченселлора «Дьявол забирает последнее» (Edward Chancellor,Devil Take the Hindmost, Fаrrаr, Straus & Giroux, New York, 1999). Любителям легкого чтива понравится книга Роберта Меншела «Рынки и безумство толпы» (Robert Menschell,Markets,Mobs, and Mayhem: a Modern Look at the Madness of Crowds, John Wiley & Sons, New York, 2002). –Прим. Джейсона Цвейга.) Глава 10. Инвестор и его консультанты 1. Сертификаты выдаются Институтом дипломированных финансовых аналитиков, который входит в Федерацию финансовых аналитиков, насчитывающую более 50 000 членов[465]. 2. В связи с этим Нью-Йоркская фондовая биржа ввела строгие правила оценки стоимости (так называемую «стрижку»), но, видимо, они не помогли существенно исправить ситуацию. 3. Новые выпуски ценных бумаг сегодня могут продаваться только при наличии проспектов эмиссии, разработанных в соответствии с правилами Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Проспекты должны содержать информацию о выпуске, компании-эмитенте и особенностях предлагаемых ценных бумаг. Однако, поскольку из-за большого количества информации такие проспекты весьма объемны, лишь немногие индивидуальные инвесторы, приобретающие новые выпуски ценных бумаг, отваживаются внимательно их прочитать. Поэтому инвесторы редко полагаются на собственное мнение и руководствуются рекомендациями брокеров и консультантов, предлагающих им эти бумаги. Глава 11. Анализ ценных бумаг непрофессионального инвестора: общие представления 1. В четвертое издание книги «Анализ ценных бумаг» (Security Analysis,McGraw-Hill, 4th ed., 1962) ее авторы – Бенджамин Грэм, Дэвид Додд, Сидней Коттл и Чарльз Тэтхем – включили больше материала по финансовому анализу (сохранив название, под которым книга вышла в 1934 г.). 2. Книга «Как читать финансовые отчеты» (The Interpretation of Financial Statements), написанная Бенджамином Грэмом в соавторстве с Чарльзом Макголриком (Harper & Row, 1964), была переиздана в 1998 г. издательством Harper-Business. 3. Данные предоставлены Salomon Bros. – крупным нью-йоркским инвестиционным банком, специализирующимся на операциях с облигациями. 4. Во всяком случае этого не может сделать подавляющее большинство финансовых аналитиков и инвесторов. Отдельным гениям финансового анализа, способным заранее предсказать, какие именно компании заслуживают особого внимания, и имеющих все условия и возможности для анализа, мы желаем успехов в труде. Более подробно данный подход рассматривается в книге Филиппа Фишера «Обыкновенные акции и необыкновенные доходы» (Philip Fisher,Common Stocks and Uncommon Profits, Harper & Row, 1960). 5. Уравнение, показывающее зависимость значения коэффициента «цена/прибыль» от ожидаемого роста прибыли, приводится в главе 11. 6. Взрывной рост цен акций корпорации Chrysler отчасти обуславливался дроблением акций в 1963 г. в соотношении 2:1 – беспрецедентный шаг для крупной компании. (В начале 1980-х гг. под руководством Ли Якокка корпорация Chrysler взяла реванш: компания, балансировавшая на грани банкротства, восстала из пепла, и ее акции вошли в число самых быстрорастущих акций на американском рынке. Тем не менее предсказать, сумеет ли тот или иной менеджер спасти огромную корпорацию от краха, не так просто, как кажется. Когда в 1996 г. после реструктуризации компании Scott Paper (и роста стоимости ее акций на 225 % за 18 месяцев) Эл Данлэп стал генеральным директором компании Sunbeam, Уолл-стрит бурно приветствовала нового руководителя. Однако Данлэп оказался мошенником: он занимался махинациями с бухгалтерской отчетностью и обманывал инвесторов Sunbeam, в числе которых были такие уважаемые управляющие инвестиционными фондами, как Майкл Прайс и Майкл Штейнхардт, которые его и уволили. Похождения Данлэпа описаны в книге Джона Бирна «Распил» (John A. Byrne, Chainsaw, HarperCollins, New York, 1999). –Прим. Джейсона Цвейга.) 7. Обратите внимание, что мы не считаем эту формулу идеальной для расчета истинной стоимости «акций роста», а лишь говорим о том, что она позволяет получить цифры, близкие к результатам более сложных, модных сегодня математических расчетов. Глава 12. Что следует учитывать при анализе показателя прибыли на акцию 1. Рекомендуемый нами метод учета эффекта размывания при выпуске варрантов обсуждается далее, а здесь речь идет просто о суммировании рыночной стоимости варрантов и текущей рыночной стоимости акций. Глава 13. Анализ ценных бумаг на практике: сравнение четырех компаний 1. В марте 1972 г. акции компании Emery продавались в 64 раза дороже ее прибыли за 1971 г. Глава 14. Выбор акций пассивным инвестором 1. Из-за многочисленных дроблений акций компаний, входящих в расчет индекса Доу – Джонса, средняя цена акций этих компаний в начале 1972 г. составляла примерно $53 за штуку. 2. В 1960 г. только у двух из 29 промышленных компаний текущие активы не превышали их текущие обязательства по меньшей мере вдвое и только у двух чистые текущие активы не превысили их долги. По состоянию на декабрь 1970 г. количество компаний в той и другой категории увеличилось с двух до 12. 3. Обратите внимание, что средняя доходность фондового рынка с декабря 1970 г. по начало 1972 г. в целом была ниже доходности компаний, входящих в расчет индекса Доу – Джонса. Это лишний раз свидетельствует о том, что никакая «система» или «формула» не может гарантировать выдающихся результатов. Наши требования «гарантируют» только то, что покупатель портфеля действительно получает за свои деньги именно то, что стоит этих денег. 4. Следовательно, мы должны исключить большинство акций газовых компаний из-за слишком высокой долговой нагрузки в виде облигаций. Правда, платежи по облигациям «гарантируются» закупочными контрактами. Но подобные соображения слишком сложны для пассивного инвестора. Глава 15. Выбор акций активным инвестором 1. I. Friend, М. Blume, and J. Crockett,Mutual Funds and Other Institutional Investors: A New Perspective(McGraw-Hill, 1970). Следует добавить, что проанализированные нами результаты деятельности многих инвестиционных фондов за 1966–1970 гг. были немного лучше результатов фондового индекса Standard & Poor’s 500 и значительно лучше результатов фондового индекса Доу – Джонса. 2. Много лет назад, до того, как акции этой компании взлетели в цене, автор этой книги был ее вице-президентом по финансовым вопросам на «королевском» окладе – $3000 в год. Компания производила пиротехническое оборудование. (В начале 1929 г. Грэм стал вице-президентом по финансовым вопросам компании Unexcelled Manufacturing, самого крупного производителя фейерверков в стране. Позже Unexcelled стала диверсифицированной химической компанией. Как независимое предприятие она более не существует. –Прим. Джейсона Цвейга.) 3. В справочникеStock Guideвы не найдете значений коэффициентов «цена/прибыль» выше 99. Вообще говоря, мультипликаторы выше 99 – это нонсенс, поскольку в этом случае в знаменателе указывается прибыль, едва превышающая ноль.