Для 10-летних периодов значения доходности фондовых индексов Доу – Джонса и Standard & Poor’s 500 могут значительно различаться, но на протяжении типичного длительного срока инвестирования (скажем, 25–30 лет) они сближаются. 210 Одной из «обреченных» компаний, о которых пишет Грэм, была корпорация National Marketing Corp. (NSM). Об этой афере под вывеской инвестиционного фонда можно прочитать в блестящей работе Эндрю Тобиаса (Andrew Tobias,The Funny Money Game,Playboy Press, New York, 1971). Среди опытных инвесторов, попавшихся на удочку харизматического основателя NSM Корта Ранделла, были фонды пожертвований Корнеллского и Гарвардского университетов, а также трастовые отделы таких престижных банков, как Morgan Guaranty и Bankers Trust. 211 Вот одно из последних подтверждений того, что «чем больше все меняется, тем больше все остается по-старому». В конце 1999 г. 29-летний Райан Джейкоб создал инвестиционный фонд Jacob Internet Fund (после того, как его предыдущий фонд, специализировавшийся на акциях доткомов, показал 216 %-ную доходность). В 2000 г. всего за несколько недель новый фонд собрал около $300 млн. В том же году он потерял 79,1 %, в 2001 г. – 56,4 %, а в 2002 г. – 13 % активов. В общей сложности потери составили 92 %. Несомненно, эти убытки многому научили инвесторов – в отличие от Джейкоба. 212 Любопытно, что бум и последовавший за ним обвал фондового рынка в 1999–2002 гг. также произошли примерно через 35 лет после предыдущего безумного цикла. Возможно, должно было пройти именно 35 лет, чтобы на рынке ослабло влияние инвесторов, переживших ужасы «новой экономики». Если это предположение верно, разумные инвесторы должны будут проявить особую бдительность где-то в 2030 г. 213 Сегодняшний эквивалент фондов, являющихся исключением из правила, – инвестиционные фонды открытого типа, закрытые для новых инвесторов, т. е. фонды, управляющие которыми прекратили привлечение средств. При этом менеджеры получают меньше комиссионных за управление активами, но доходы «действующих» инвесторов увеличиваются. Поскольку большинство менеджеров инвестиционных фондов стремятся добиться самых высоких показателей, но не любят их поддерживать, закрытие инвестиционного фонда для новых инвесторов требует особого мужества, и поэтому к нему прибегают нечасто. 214 Существуют отраслевые инвестиционные фонды, специализирующиеся на работе в самых разных секторах экономики. Такие фонды появились еще в 1920-е гг. Их 80-летняя история высвечивает один очевидный факт: сектор, который был самым прибыльным и популярным в каком-то отдельно взятом году, в следующем году часто показывает наихудшие результаты. Отраслевые фонды привлекают в основном ленивых инвесторов, а праздность всегда бывает наказана. 215 Это исследование слишком объемно, чтобы цитировать его целиком. Полезные данные и ссылки можно найти в Интернете (см.: www.investorhome.com/mutual.htm#do, www.ssrn.com (в окне поиска следует ввести «mutual fund») иwww.stanford.edu/~wfsharpe/art/art.htm). 216 Это не значит, что судьба указанных инвестиционных фондов была бы намного лучше, если бы менеджеры-суперзвезды возглавляли их и дальше; единственное, что можно сказать, – то, что после их ухода доходность этих двух фондов упала. 217 Из сказанного можно сделать еще один вывод. Чтобы преуспеть, индивидуальный инвестор должен либо не покупать акции из списка, которым руководствуются при выборе акций гигантские инвестиционные фонды, либо держать их как можно дольше. См.: Erik R. Sirri and Peter Tufano, “Costly Search and Mutual Fund Flows,”The Journal of Finance, vol. 53, no. 8, октябрь 1998 г., с. 1589–1622; Keith C. Brown, W.V. Harlow, and Laura Starks, “Of Tournaments and Temptations,”The Journal of Finance, vol. 51, № 1, март 1996 г., с. 85–110; Josef Lakonishok, Andrei Shleifer, and Robert Vishny, “What Do Money Managers Do?” working paper, Университет штата Иллинойс, февраль 1997 г.; Stanley Eakins, Stanley Stansell, and Paul Wertheim, “Institutional Portfolio Composition,”Quarterly Review of Economics and Finance, vol. 38, no. 1, весна 1998 г., с. 93–110; Paul Gompers and Andrew Metrick, “Institutional Investors and Equity Prices,”The Quarterly Journal of Economics, vol. 116, no. 1, февраль 2001 г., с. 229–260. 218 Интересно, что преимущество индексного фонда даже несколькопреуменьшено, поскольку база данных, из которой взяты данные для рис. 9.1, не включает информацию по сотням инвестиционных фондов, исчезнувшим за этот период. При более точной оценке преимущества индексного инвестирования становятся еще более очевидными. 219 См.: Benjamin Graham:Memoirs of the Dean of Wall Street, Seymour Chatman, ed. (McGraw-Hill, New York, 1996), с. 273; Janet Lowe,The Rediscovered Benjamin Graham: Selected Wrightings of the Wall Street Legend(John Wiley & Sons, New York, 1999), с. 273. Как писал Уоррен Баффетт в годовом отчете за 1996 г., «большинству как институциональных, так и индивидуальных инвесторов выгоднее покупать паи индексных фондов с низкими комиссионными. Чистый доход (доход за вычетом комиссионных и других расходов) вкладчиков этих фондов будет выше, чем у подавляющего большинства профессиональных инвесторов» (см.www.berkshirehathaway.com/1996ar/1996.html). 220 Полный список компаний, входящих в расчет фондового индекса Standard & Poor’s 500, можно найти на сайтеwww.standardandpoors.com. 221 См.: Noel Capon, Gavan Fitzsimons, and Russ Alan Prince, “An Individual Level Analysis of the Mutual Fund Investment Decisions,”Journal of Financial Services Research, vol. 10, 1996, с. 59–82; Investment Company Institute, “Understanding Shareholders’ Use of Information and Advisers,” весна 1997 г., с. 21 (www.ici.org/pdf/rpt_undstnd_share.pdf); Gordon Alexander, Jonathan Jones, and Peter Nigro, “Mutual Fund Shareholders: Characteristics, Investor Knowledge, and Sources of Information,” OCC working paper, декабрь 1997 г. (www.occ.treas.gov/ftp/workpaper/wp97-13.pdf).