Если вы собираетесь инвестировать менее $100 000, возможно, вы вообще не найдете финансового консультанта, который согласится с вами работать. В этом случае можно создать диверсифицированный портфель из паев недорогих индексных фондов. Если вы будете следовать советам Грэма, изложенным в этой книге, стоимость вашего портфеля вырастет, и вы сможете воспользоваться услугами консультанта. 248 Сегодня – Ассоциация инвестиционного менеджмента и исследований.Financial Analysts Journalвыходит ежемесячно. 249 Чем выше прогнозируемые темпы роста и чем длиннее прогнозный период, тем в большей степени точность прогноза зависит от точности исходных данных. Предположив, например, что показатель прибыли в расчете на акцию компании составляет $1 и что прибыль компании на протяжении следующих 15 лет будет расти на 15 % в год, получим, что в конце этого периода прибыль на акцию составит $8,14. Если фондовый рынок оценивает акции компании в 35 раз выше ее прибыли, то цена акции через 15 лет составит приблизительно $285. Но если прибыль будет увеличиваться не на 15 %, а на 14 %, то в конце периода прибыль на акцию составит всего $7,14, и разочарованные инвесторы откажутся покупать акции с 35-кратным мультипликатором. Если же коэффициент «цена/прибыль» упадет до 20, акция уже будет стоить $140, т. е. вдвое меньше, чем при 15 %-ных темпах роста. Поскольку сложные математические расчеты создают видимость точности неточных по сути прогнозов, инвесторы должны критически воспринимать призывы специалистов использовать сложные расчеты для решения ключевых финансовых задач. Как пишет Грэм, «44 года практической работы и исследований фондового рынка убедили меня в том, что самые надежные расчеты стоимости обыкновенных акций или соответствующей инвестиционной политики – это те, для которых достаточно простой арифметики и элементарной алгебры. Если финансовый аналитик использует сложные формулы и высшую математику, будьте осторожны: он пытается подменить опыт теорией и заодно выдать спекуляцию за инвестицию» (см. приложение 4). 250 В 1972 г. у инвестора, желавшего вложить деньги в корпоративные облигации, не было другого выбора, кроме как самостоятельно сформировать собственный портфель. Сегодня приблизительно 500 взаимных инвестиционных фондов специализируются на корпоративных облигациях, предлагая инвесторам удобный способ инвестирования в хорошо диверсифицированный портфель ценных бумаг. Поскольку нереально сформировать диверсифицированный портфель облигаций, располагая менее $100 000, разумному рядовому инвестору проще приобрести паи облигационного инвестиционного фонда с низким уровнем затрат, переложив тем самым кропотливую работу по изучению кредитных рейтингов корпораций на плечи инвестиционных управляющих. Информация по облигационным фондам представлена в разделе «Комментарии к главе 4». 251 «Младшими» акциями Грэм называет обыкновенные акции (по отношению к «старшим» привилегированным), потому что дивиденды по ним выплачиваются после выплаты дивидендов по привилегированным акциям. 252 После того, как инвесторы в 1929–1932 гг. потеряли миллиарды долларов на акциях бестолково созданных холдинговых компаний коммунального сектора, конгресс уполномочил Комиссию по ценным бумагам и биржам США регулировать эмиссию акций коммунальных компаний (в соответствии с Законом о холдинговых компаниях коммунального сектора 1935 г.). 253 См. таблицу 11.4. –Прим. ред. 254 Еще недавно большинство взаимных инвестиционных фондов почти автоматически формировали свои портфели на основе акций, входящих в расчет фондового индекса Standard & Poor’s 500. Это делалось для того, чтобы акции других компаний не привели к отклонению доходности фонда от доходности индекса. Лишь некоторые инвестиционные фонды формировали «концентрированный» портфель из 25–50 акций, которые управляющие считали «лучшими». Разумеется, у инвесторов возникал вопрос: «Означает ли это, что все остальные фонды, управляемые теми же менеджерами, держат в своих портфелях “худшие” акции?» Учитывая, что показатели инвестиционных фондов, работающих с «лучшими» акциями, не превышают среднерыночные, инвесторы начали сомневаться в том, могут ли «лучшие» акции называться таковыми. Такому гениальному инвестору, как Уоррен Баффетт, диверсификация была не нужна, поскольку она разводняла бы его концентрированный портфель, содержащий действительно лучшие акции. Но рядовой управляющий инвестиционным фондом или индивидуальный инвестор поступят неправильно, отказавшись от диверсификации инвестиций, поскольку им сложно сформировать концентрированный портфель из ограниченного числа акций-победителей. Чем выше диверсификация вашего портфеля, тем слабее будет влияние «проигравших» акций на общую доходность ваших инвестиций и тем выше вероятность того, что вам удастся включить в портфель все акции-победители. Идеальный выбор для большинства инвесторов – биржевой индексный фонд, в портфеле которого содержатся все акции, обращающиеся на фондовом рынке. Это позволяет при небольших затратах владеть всеми стоящими акциями. 255 Замечание Грэма относительно химических и нефтяных компаний, сделанное в 1960-е гг., справедливо практически для каждой отрасли на протяжении любого периода времени. Единогласное мнение Уолл-стрит относительно будущего определенной отрасли обычно либо слишком оптимистично, либо слишком пессимистично. Более того, это общее мнение наиболее оптимистично именно в тот момент, когда акции больше всего переоценены, и наиболее пессимистично, когда их лучше всего покупать. Один из недавних примеров – акции компаний, работающих в сфере высоких технологий и телекоммуникаций, которые в 1999 г. и в начале 2000 г. торговались по рекордно высоким ценам. В то время их будущее казалось блестящим. Но вскоре акции этих компаний обвалились. История доказывает, что «экспертам» с Уолл-стрит одинаково плохо удается прогнозировать состояние как фондового рынка в целом, так и отдельных его секторов и акций в частности. Однако, как отмечает Грэм, индивидуальным инвесторам вряд ли удастся превзойти «экспертов». Разумный инвестор выигрывает благодаря тому, что принимаемые им решения не зависят от точности чьих бы то ни было прогнозов, включая и его собственные (см. главу 8). 256 Значение этого показателя, называемого «коэффициентом выплаты дивидендов», со времен Грэма ощутимо снизилось, поскольку американское налоговое законодательство не благоприятствует, с одной стороны, получению дивидендов инвесторами, а с другой – их выплате корпорациями. В конце 2002 г. для компаний, входящих в расчет индекса Standard & Poor’s 500, коэффициент выплаты дивидендов составлял 34,1 %, хотя еще недавно, в апреле того же года, достигал минимального значения за всю историю – 25,3 %. (Более подробную информацию можно найти на сайте http://www.msci.com.) Дивидендная политика подробнее будет рассмотрена в разделе «Комментарии к главе 19». 257 Почему? Потому что, исходя из «правила 72», при 10 %-ной ставке сумма удвоится всего за семь лет, в то время как при 7 % – уже за 10 лет. При высоком уровне процентных ставок для получения определенной суммы в будущем вам придется сегодня инвестировать меньшую сумму, чем при низком. При высоких процентных ставках ваш капитал вырастет быстрее. Таким образом, наблюдающийся сегодня рост процентных ставок обесценивает ваши будущие поступления в виде прибыли и дивидендов, так как альтернативный вариант инвестирования в облигации становится сравнительно более привлекательным. 258 Эти отрасли в идеале не будут чрезмерно зависеть от таких непредсказуемых факторов, как изменение процентных ставок или цен на сырье (например, нефть или металлы). Возможности могут открыться в таких отраслях, как игорный бизнес, производство косметических товаров или алкогольных напитков, дома престарелых, сбор и переработка мусора. 259 Поскольку сегодня инвесторы редко покупают облигации, мы ограничимся анализом акций. Более подробно об облигационных инвестиционных фондах читайте в разделе «Комментарии к главе 4».