Я благодарен Ховарду Шилиту и Марку Хэмелу (Center for Financial Research and Analysis), которые предоставили мне этот материал. 286 Доходность рассчитывается как отношение фактического дохода на активы пенсионного фонда к чистой стоимости активов на начало года. 287 Пусть вас не пугает суконный бюрократический язык, которым написаны примечания к финансовым отчетам. Он используется именно для того, чтобы отпугнуть простых читателей, и именно поэтому вы и должны внимательно читать корявый текст. Так, в примечаниях к годовому отчету компании Informix Corp. указано: «При продаже лицензий на программное обеспечение компания обычно учитывает доход от продажи лицензий непосредственно после продажи продукта потребителю. Однако некоторым производителям компьютеров и их конечным потребителям, отвечающим установленным компанией требованиям, предоставляется рассрочка на 12 месяцев. При этом доход от продажи лицензий учитывается после подписания контракта и уплаты первого минимального, не подлежащего возврату взноса». В переводе на нормальный язык это означает, что компания занимается самокредитованием, учитывая в виде дохода еще не полученные платежи от конечных потребителей производителей компьютеров (которые и являются реальными конечными потребителями программного обеспечения). После того как Комиссия по ценным бумагам и биржам США обвинила Informix в подтасовке данных отчетности, компания пересмотрела показатели дохода (якобы полученного от «продаж»), уменьшив его на $244 млн. Данный пример лишний раз напоминает о необходимости внимательно читать примечания к финансовым отчетам, напечатанные мелким шрифтом. Я благодарю Мартина Фридсона за предоставленный пример. 288 Martin Fridson and Fernando Alvarez,Financial Statement Analysis: A Practitioner’s Guide(John Wiley & Sons, New York, 2002); Charles W. Mulford and Eugene E. Comiskey, The Financial Numbers Game: Detecting Creative Accounting Practices (John Wiley & Sons, New York, 2002); Howard Schilit,Financial Shenanigans (McGraw-Hill, New York, 2002). См. также книгу самого Бенджамина Грэма (Benjamin Graham,The Interpretation of Financial Statements(Harper Business, New York, 1998 reprint of 1937 edition)), которая по-прежнему является прекрасным пособием по учету доходов и расходов, активов и обязательств. 289 Из четырех компаний, выбранных Грэмом, до настоящего времени только компания Emerson Electric сохранила свою организационно-правовую форму. Корпорация Eltra больше не является независимой компанией. В 1970-е гг. она слилась с корпорацией Bunker Ramo, специализирующейся на передаче брокерским конторам котировок акций через ранние версии компьютерных сетей. Тем, чем раньше занималась Eltra, сегодня занимается корпорация Honeywell. Компания, которая раньше называлась Emery Air Freight, сегодня является подразделением корпорации CNF Inc. Корпорацию Emhart в 1989 г. купила корпорация Black & Decker. 290 См. строку «чистая прибыль на акцию/балансовая стоимость» таблицы 13.1. 291 В каждом случае Грэм использует данные, представленные в разделе В таблицы 13.1 и делит максимальную цену за период 1936–1968 гг. на минимальную. Например, для компании Emery максимальная цена акций ($66) при делении на минимальную цену ($0,125) дает 528, т. е. соотношение между максимальной и минимальной ценой составляет 528:1. 292 В конце 1970 г. рыночная капитализация компании Emerson ($1,6 млрд) действительно была «бешеной», учитывая средние размеры компаний того времени. В конце 2002 г. общая рыночная стоимость обыкновенных акций компании Emerson составляла около $21 млрд. 293 Грэм был прав. В 1972 г. акции компании Emery стоили дешевле, чем акции других компаний из списка 50 самых популярных. А 1 марта 1982 г. журналForbesсообщил, что с учетом инфляции компания Emery с 1972 г. потеряла 72,8 % своей стоимости. В конце 1974 г., по данным инвестиционных аналитиков из Leuthold Group (Миннеаполис), курс акций компании Emery упал на 58 %, а коэффициент «цена/прибыль» снизился с 64 до всего лишь 15. «Чрезмерный энтузиазм», от которого предостерегал Грэм, быстро испарился. Может быть, со временем акции восстановили свои позиции и компания компенсировала потери? Не совсем. Специалисты Leuthold Group подсчитали, что каждая $1000, инвестированная в акции компании Emery в 1972 г., в 1999 г. стоила всего $839. Точно так же инвесторы, которые переплатили за акции интернет-компаний в конце 1990-х гг., не смогут окупить свои инвестиции за несколько десятилетий (или вообще никогда). 294 Исходя из уровня цен того времени, Грэм считает, что инвестор мог приобрести акции этих двух компаний по цене несколько выше балансовой стоимости (см. третью строку раздела B таблицы 13.1). 295 Как будет показано в главе 19, на практике это часто означает «для дальнейшего обогащения высшего руководства компании». 296 30 декабря 1999 г. на канале CNBC ведущий программы Рон Инсана задал генеральному директору компании EMC Майклу Руттгерсу вопрос: «Будет ли 2000 г. и последующие годы такими же благоприятными, как 1990-е?» «Да, и даже лучше, потому что все ускоряется», – ответил Руттгерс. На вопрос Инсаны, не переоценены ли акции компании EMC, Руттгерс заметил: «Я думаю, перед нами открываются поистине неограниченные возможности… Говорить о том, насколько переоценены акции, вообще сложно. Но сегодня происходят такие радикальные перемены, что, если вам удастся угадать победителей, – а я убежден, что компания EMC относится к их числу, – вы будете щедро вознаграждены в будущем». 297 «Проблема-2000» была связана с тем, что, как считалось, миллионы компьютеров во всем мире перестанут работать 1 января 2000 г., поскольку разработанное в 1960-е и 1970-е гг. программное обеспечение не предусматривало использование дат в операционном коде после 31.12.1999. В 1999 г. американские компании потратили миллиарды долларов на защиту компьютеров. Однако 1 января 2000 г. коллапса не случилось. 298