324 В 2003 г. разумный инвестор, следуя рекомендациям Грэма, попытал бы счастья с акциями высокотехнологичных и телекоммуникационных компаний, а также с энергетическими компаниями коммунального сектора. История учит, что вчерашние неудачники завтра могут стать победителями. 325 Преемник корпорации Industrial Bank of Rhode Island – Fleet Boston Financial Corp. Один из предшественников корпорации, Providence Bank, был учрежден в 1791 г. 326 Для сегодняшнего активного инвестора точкой отсечения, скорее всего, будет цена, равная примерно $1 за акцию. Этот уровень – необходимый минимум для котировки на крупных фондовых биржах. При цене ниже указанной многие акции вычеркиваются из котировального списка или объявляются «несоответствующими требованиям». Мониторинг уровня цен таких акций затруднен, поэтому пассивным инвесторам не стоит работать с ними. Торговые издержки при операциях с этой группой акций весьма высоки. Компании, акции которых стоят очень дешево, чаще других уходят из бизнеса. Тем не менее диверсифицированные портфели, сформированные из акций таких компаний, в настоящее время могут быть привлекательными для некоторых активных инвесторов. 327 С точки зрения Грэма, значительный компонент гудвилла имеет место в двух случаях: если корпорация приобретает другие компании по цене значительно ниже стоимости их активов или если ее собственные акции продаются значительно дороже балансовой стоимости. 328 Удельная стоимость оборотного капитала в расчете на акцию обычно рассчитывается как разность между стоимостью текущих активов в расчете на акцию и величиной текущих обязательств в расчете на акцию, деленная на количество акций, находящихся в обращении. Однако здесь Грэм пишет очистойстоимости оборотного капитала (стоимости текущих активов за вычетомвсехобязательств в расчете на акцию). 329 Эта поэтическая формулировка подвела черту под богословской дискуссией, развернувшейся во Франции и получившей название «пари Паскаля» (см. раздел «Комментарии к главе 20»). 330 Как мы уже писали в разделе «Комментарии к главе 7», арбитраж на слияниях абсолютно не подходит большинству индивидуальных инвесторов. 331 Patricia Dreyfus, “Investment Analysis in Two Easy Lessons” (интервью Грэма),Money,июль 1976 г., с. 36. 332 См. раздел «Комментарии к главе 11». 333 Сегодня издается множество информационных бюллетеней, посвященных анализу профессиональных портфелей, но большинство из них – макулатура, на которую не стоит тратить время и деньги даже самым активным инвесторам. Единственное приятное исключение (для тех, кто готов раскошелиться) – бюллетеньOutstanding Investor Digest(www.oid.com). 334 См. сноску 441 в главе 20. Понятие «опционы на биржевые варранты» (common stock option warrant) Грэм использует как синоним понятия «варрант». –Прим. ред. 335 Как будет показано далее в данной главе, Грэм весьма скептически относится к варрантам. 336