Часть 83 из 91 В начало
Для доступа к библиотеке пройдите авторизацию
362
Когда Грэм пишет об «активах, сформированных за счет облигационного дисконта», он, видимо, имеет в виду, что корпорация LTV приобрела какие-то облигации по цене ниже их номинальной стоимости и включила сэкономленные средства в активы на том основании, что облигации в будущем могут быть проданы по номинальной стоимости. Грэм высмеивает эту позицию, поскольку невозможно узнать, какой будет рыночная цена облигаций в будущем. Если облигации будут торговаться с еще большим дисконтом, такой «актив» фактически превратится в обязательство.
363
Мы можем только предполагать, что бы подумал Грэм об инвестиционных банках, которые в декабре 1998 г. провели размещение акций корпорации InfoSpace. При открытии торгов акции стоили $31,25 (с учетом дальнейших дроблений), затем в марте 2000 г. выросли до $1305,32, а в конце 2002 г. упали до $8,45.
364
Грэм был бы разочарован, но ничуть не удивлен, узнав, что коммерческие банки по-прежнему придерживаются политики содействия «нездоровой экспансии». Корпорации Enron и WorldCom, пережившие два самых громких краха в корпоративной истории, получали помощь и поддержку со стороны банков, которые выделяли им миллиарды долларов.
365
В июне 1972 г. (сразу после написания Грэмом этой главы) федеральный суд признал, что президент NVF Виктор Познер неправильно распорядился пенсионными активами компании Sharon Steel, использовав их для «помощи аффилированным компаниям в поглощении других компаний». В 1977 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам США добилась бессрочных судебных санкций в отношении Познера, NVF и Sharon Steel, чтобы не допустить будущих нарушений федеральных законов и махинаций с ценными бумагами. Комиссия утверждала, что Познер и его семья незаконно получили от NVF и Sharon Steel $1,7 млн. Познера также обвинили в завышении прибыли компании Sharon до уплаты налогов на $13,9 млн, неправильном учете запасов и «переносе прибылей и убытков из одного отчетного финансового года в другой». Попавшую в поле зрения Грэма компанию Sharon Steel финансисты Уолл-стрит называли Share and Steal («Раздели и укради»). Впоследствии Познер сыграл ключевую роль в ряде левериджированных выкупов и враждебных поглощений, волна которых накрыла США в 1980-е гг. Он стал основным покупателем «мусорных» облигаций, выпускавшихся при посредничестве Drexel Burnham Lambert.
366
Фактор размывания должен был начать действовать, когда сотрудники NVF использовали бы свои варранты для покупки обыкновенных акций. Компании в этом случае пришлось бы выпустить больше акций, и ее чистая прибыль делилась бы на возросшее количество акций.
367
Джеки Уильямс основал AAA Enterprises в 1958 г. В первый день торгов цена акций взлетела на 56 % и составила на закрытие торгов $20,25. Позже Уильямс объявил, что AAA Enterprises каждый месяц будет выводить на рынок новую франчайзинговую идею (только представьте, сколько разнообразных услуг можно предложить человеку, который зашел в мобильный офис Mr. Tax of America за помощью в заполнении налоговой декларации!). Но не успели иссякнуть идеи у г-на Уильямса, как у AAA закончились деньги. Продолжением феномена ААА Enterprises стала история созданной позднее компании ZZZZ Best с харизматическим боссом и скудными активами. В конце 1980-х гг. рыночная стоимость ZZZZ Best достигла почти $200 млн, хотя все активы этого бизнеса (оказание клининговых услуг) состояли из телефонного аппарата и арендуемого офиса, в котором распоряжался подросток (его звали Барри Минков). Компания ZZZZ Best обанкротилась, Минкова посадили. Однако и сейчас, когда вы читаете эту книгу, наверняка создается еще какая-нибудь подобная компания, предназначенная для одурачивания нового поколения горе-инвесторов. Ни один из тех, кто прочел книгу Грэма, не должен попасть в их число.
368
В поэме «Абу Бен Адем» британского поэта-романтика Ли Ханта (1784–1859) праведный Муслим видит ангела, который в золотой книге записывает имена тех, кто любит Бога. Когда ангел говорит Абу, что его имени среди этих людей нет, тот отвечает: «Прошу тебя, запиши мое имя в числе тех, кто любит его последователей». Ангел вернулся следующей ночью. Он показал Абу книгу, в которой имя Бен Адема стояло первым.
369
Покупая обыкновенные акции по цене, намного превышающей их балансовую стоимость, инвесторы способствовали росту величины собственного капитала AAA Enterprises в расчете на акцию. Но они, как барон Мюнхгаузен, вытаскивали себя из болота за волосы, поскольку рост акционерного капитала обуславливался главным образом их готовностью переплачивать за акции.
370
Грэм считает, что инвестиционные банки не должны ставить себе в заслугу то, что горячие акции подскочили в цене сразу после их размещения, потому что в этом случае им придется нести ответственность и за дальнейшую судьбу этих акций. В 1999 г. и в начале 2000 г. многие вновь выпущенные акции интернет-компаний подскочили в цене на 1000 % и более, но за следующие три года большинство из них потеряло свыше 95 % стоимости. Оправдывает ли высокая прибыль, полученная горсткой «ранних» инвесторов, разорение миллионов, пришедших на рынок позже? Многие IPO намеренно проводились по заниженным ценам, чтобы быстро показать значительный рост котировок и привлечь внимание к следующим первичным размещениям.
371
Первые четыре предложения этого абзаца можно считать официальной эпитафией «мыльным пузырям» интернет– и телекоммуникационных компаний, лопнувшим в начале 2000 г. Никакие предупреждения о вреде курения на упаковке сигарет не останавливают курильщиков, и никакие меры государственного регулирования не спасают инвесторов от их собственной жадности. (Даже коммунизм не в силах искоренить «мыльные пузыри» на рынке – вспомним рост китайского рынка акций на 101,7 % в первой половине 1999 г. и последовавший за этим крах.) Так же и инвестиционные банки никогда полностью не излечатся от неодолимого желания продавать акции по любой цене, которую способен вынести фондовый рынок. Этот порочный круг может быть разорван лишь совместными усилиями инвесторов и финансовых аналитиков. Прежде чем заняться инвестициями, изучите принципы, сформулированные Грэмом (см. прежде всего главы 1, 8 и 20).
372
Lucent (англ.) – светящийся. –Прим. ред.
373
Этот документ, как и другие финансовые документы, которые мы приводим, можно найти в базе данных EDGAR (www.sec.gov).
374
Неудачное поглощение Chromatis обсуждалось в газетеThe Financial Times(29 августа 2001 г., с. 1 и 1–2 сентября 2001 г., с. XXXIII).