Graham and Dodd,Security Analysis(1934 ed.), с. 508. 426 The Intelligent Investor, 1949 ed., с. 218. 427 В издании 1949 г. на с. 223 Грэм добавляет, что участие акционеров в голосовании необходимо для того, чтобы уполномочить независимый комитет, сформированный из внешних инвесторов, выбрать «внешних специалистов», т. е. фирму, которая проведет независимую оценку и представит отчет непосредственно акционерам, а не совету директоров. Но оплачивать такой проект будет компания. Под внешними специалистами Грэм подразумевал управляющие компании, рейтинговые агентства и организации финансовых аналитиков. Сегодня инвесторы могут выбирать среди сотен консультационных фирм, консультантов по реструктуризации и членов таких организаций, как Risk Management Association. 428 Сводки о результатах голосования акционеров в 2002 г., собранные и обработанные компаниями Georgeson Shareholder и ADP’s Investor Communication Services (лидерами в области рассылки доверенностей инвесторам), свидетельствуют, что уровень участия акционеров в голосовании в среднем составил от 80 до 85 % (включая брокерские конторы, от имени своих клиентов по умолчанию голосующие за решения руководства компаний). Таким образом, примерно 12–20 % акционеров вообще не используют свое право голоса. Поскольку индивидуальные инвесторы владеют только 40 % стоимости всех акций США, а большинство институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды и страховые компании, официально уполномочены голосовать от имени своих инвесторов, примерно 1/3 индивидуальных инвесторов игнорируют возможность голосовать на собраниях акционеров. 429 The Intelligent Investor, 1949 ed., с. 224. 430 Там же. 431 Eugene F. Fama and Kenneth R. French, “Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?”Journal of Financial Economics, vol. 60, no. 1, апрель 2001 г., с. 3–43, таблица 1; также Elroy Dimson, Paul Marsh, and Mike Staunton,Triumph of the Optimist(Princeton Univ. Press, Princeton, 2002), с. 159–161. Интересно, что общая сумма дивидендов, выплачиваемых в долларах по акциям США, с конца 1970-х гг. увеличилась (даже с учетом инфляции), но количество акций, по которым выплачиваются дивиденды, сократилось примерно на 2/3. См.: Harry DeAngelo, Linda DeAngelo, and Douglas J. Skinner, “Are Dividends Disappearing? Dividend Concentration and the Consolidation of Earnings” (http://papers.ssrn.com). 432 Возможно, Бенджамин Франклин, который, говорят, держал свои деньги в асбестовом кошельке, чтобы они не жгли ему карман, относился бы к деньгам иначе, будь он генеральным директором компании. 433 Исследование, опубликованное вBusinessWeek,показало, что из 300 крупных слияний, имевших место в период с 1995 по 2001 г., более 180 (61 %) негативно сказались на благосостоянии акционеров компании-покупателя. Этот феномен получил название «проклятие победителя» или «комплекс вины покупателя». Покупатели использовали акции для оплаты сомнительных сделок, в результате которых их доходность оказалась на 8 % ниже, чем у конкурентов. (David Henry, “Mergers: Why Most Big Deals Don’t Pay Off,”BusinessWeek,14 октября 2002 г., с. 60–70). Другое исследование показало, что приобретение частных компаний и подразделений публичных компаний положительно сказывалось на доходности акций покупателя, но приобретение целых публичных компаний приводило к убыткам (Kathleen Fuller, Jeffry Netter, and Mike Stegemoller, “What Do Returns to Acquiring Firms Tell Us?”The Journal of Financeof, vol. 57, no. 4, август 2002 г., с. 1763–1793). 434 При рекордно низких процентных ставках такая куча денег приносит жалкую доходность, если просто сидеть на ней. Грэм считает, что «пока нераспределенная прибыль остается в компании, внешним инвесторам от нее мало радости» (The Intelligent Investor, 1949 ed., с. 232). Действительно, на конец 2002 г. денежные средства корпорации Microsoft составляли $43,4 млрд. Это недвусмысленно говорит о том, что компания не могла найти достойного применения деньгам, которые приносил ее бизнес. Как выразился бы Грэм, операции корпорации Microsoft были эффективными, а финансы – нет. Чтобы исправить ситуацию, в начале 2003 г. корпорация Microsoft заявила, что начинает выплачивать постоянные ежеквартальные дивиденды. 435 Robert D. Arnott and Clifford S. Asness, “Surprise! Higher Dividends = Higher Earning Growth,”Financial Analyst Journal, январь/февраль 2003 г., с. 70–87. 436 Doron Nissim and Amir Ziv, “Dividend Changes and Future Profitability,”The Journal of Finance, vol. 56, no. 6, декабрь 2001 г., с. 2111–2133. Другие ученые, даже те, кто не согласен с авторами статьи, также приходят к выводу, что увеличение размеров дивидендов обуславливает рост будущей доходности акций. См., например, Shlomo Benartzi, Roni Michaely, and Richard Thaler, “Do Changes in Dividends Signal the Future or the Past?”The Journal of Finance, vol. 52, no. 3, июль 1997 г., с. 1007–1034. 437 Налоговая реформа, предложенная президентом Джорджем Бушем в начале 2003 г., могла изменить ситуацию, но судьба этого закона на момент издания книги была неизвестна. 438